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天风证券:强生控股买入评级

2020年05月22日 10:12
作者:刘章明团队
来源: 天风证券

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原标题:强生控股:上海外服拟借壳上市,人服赛道加速变局

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  强生控股是上海出租车行业龙头企业,近年市场影响下经营承压严重,归母扣非净利润持续下滑。

  强生控股是上海久事旗下的国有控股集团型上市公司,历经百年发展,目前主营业务包括出租汽车、租赁汽车、汽车服务、定制旅游、房地产等,子公司强生控股和巴士租赁为主要收入贡献来源。强生控股19年实现营收38.36亿元,同比下降6.29%。其中上海地区贡献了95%的收入,出租汽车和汽车租赁业务贡献了近50%的收入。19年实现归母净利润0.93亿元,同比增长31.2%。其中,由于出售杉德巍康8.2%的股权,当期确认投资收益2.2亿。剔除非经常性损益影响后,实现归母扣非净利润-0.38亿,同比下降461%,主要是出租汽车、房地产、旅游板块经营不佳影响,出租汽车业务收入与成本费用倒挂现象严重。

  上海外服拟强生控股,A股人力资源行业有望迎来第二股。

  5月14日,强生控股披露重组方案,拟装入国内人力资源服务龙头上海外服。交易完成后,上市公司第一大股东将由上海久事变更为东浩兰生,实际控制人仍为上海市国资委。交易方案分为上市公司股份无偿划转、资产置换、发行股份购买资产和募集配套资金四步。

  上海外服是国资直属人服龙头,人事代理和薪酬福利领域行业领先。

  上海外服是上海市第一家市场化涉外人力资源服务机构,深耕本土38年。核心业务为人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四项,其中人事管理和薪酬福利为主要收入来源。近年来内生加速信息化平台建设,技术赋能业务;外延参股新加坡TG公司,加快全球市场布局。19年实现收入1494亿,同比增长14.55%;归母净利润4.58亿,同比增长5.05%。收入统计口径中包括代收的薪资和社保,经调整后计算口径后的收入预计范围为200至240亿,净利率约为2%,整体盈利能力一般。但经营性现金流情况较好,19年净流入16.62亿,约为当年净利润的3.32倍。

  交易完成后上市公司将会得到价值重估。

  由于上市公司还未披露置入置出资产的评估价,参考上述目标市值,则资产置换差值为43.5亿。按3.46元/股的发行价格,上市公司需要发行12.57亿股。考虑到募集配套资金的发行价格为3.08元/股,且上限不超过9.73亿,则增发发行股份不超过3.16亿股。重组上市后,预计股份总数为15.73亿股,以5月15日收盘价4.58元/股计算,对应19年PE为16倍。

  投资建议:

  目前国内人服赛道处于黄金发展期,上海外服为国内人事代理、薪税福利领域领先的老牌人服机构,若重组上市成功,强生控股主业将由出租汽车服务变更为人力资源服务,A股有望迎来人力资源行业第二股。上市公司主业变更后将会得到价值重估,强生控股20年目标市值38.5亿,上海外服20年目标市值82亿,存在较大价差,首次覆盖给予买入评级。

  风险提示:重组进度不及预期,行业政策变动,疫情拖累盈利能力。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF406)

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